舍得酒业
华福证券――营收稳健增长，毛利率短期承压，全国化步伐向前
事件：舍得酒业) href=/600702/>舍得酒业（600702）发布2023年半年度报告，23H1公司实现营收亿元，同比增长%；实现归属于上市公司股东的净利润亿元，同比增长%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亿元，同比增长%。其中，23Q2公司实现营收亿元，同比增长%；实现归母净利润亿元，同比增长%。
(资料图)
营收端增长稳健，全国化步伐向前。分产品看，23H1公司中高档酒/普通酒分别实现营收，同比分别增长%/%。分渠道看，公司批发代理/电商销售渠道分别实现营收，同比分别增长%/%。分区域看，省内/省外市场分别实现营收，同比分别变化%/%。基于公司“聚焦川冀鲁豫及东北市场”的战略，公司在白酒消费渐进式修复的大背景下，省外销售维持双位数增长，全国化布局持续深化。截至Q2末公司共有经销商2,405家，较2022年末增加247家。
费用端控制整体较好，毛利率短期承压。23H1公司销售/管理/财务/研发费用分别为/-，费用率同比分别为%/%/-%/1/54%，同比分别变化/-，期间费用率整体下行。盈利端，23H1公司整体毛利率为%，同比下降；净利率为%，同比下降，主要系Q2白酒消费不及预期的环境下，公司对应消费场景调整产品结构发力点所致。
短期受商务消费修复不及预期影响，拥抱变化积极改变，长期成长潜能足。22Q2受疫情等因素影响，公司营收有所下降，今年Q2在去年较低的基数上，受白酒商务消费不及预期的影响，公司在压力环境中积极发力疫后反弹较好的宴席市场。例如，公司6-8月针对全国高考升学宴消费者推出专项政策，活动产品涉及品味舍得、智慧舍得、水晶舍得、舍之道，政策力度空前。此外，在五一小旺季期间，公司也推出了“五一喝舍得，扫码赢好礼”等活动，强化C端培育。随着下半年政策推助经济加快复苏，消费环境改善的背景下，舍得作为全国化势能和潜力较高的次高端酒企，成长弹性空间仍足。
盈利预测与投资建议：受白酒消费复苏不及预期影响，预计2023-25年归母净利为(前值)，参照可比公司，给予公司2023年28倍PE，对应目标价174元，维持买入评级。
风险提示：白酒商务消费复苏不及预期、新市场开拓不及预期的风险等。
贵州茅台
长城证券――强者恒强，变革深化
事件：8月2日，贵州茅台) href=/600519/>贵州茅台（600519）发布《2023年半年度报告》，公司上半年实现营业收入亿元，同比增长%；实现归母净利润亿元，同比增长%；基本元/股，同比增长%；加权平均净资产收益率%，同比提高。
业绩持续加速，份额优先，后劲充足。Q2公司实现营业收入亿元，同比增长%；实现归母净利润亿元，同比增长%。公司连续两个季度营收增达20%，达到19Q1以来最高水平，在行业调整期凭借独一无二的品牌势能抢抓份额。Q2销售毛利率为%，同比/环比-/-，或因Q2系列酒占比较高及短期生产成本波动所致，H1毛利率同比降低；Q2销售净利率为%，同比/环比-/-，系费用率降低所致。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-/+/+/-。上半年公司完成茅台酒基酒产量万吨，系列酒基酒产量万吨，再创新高；6月末合同负债亿元，同比减少%，预计与公司打款节奏变化及直营占比提升有关。
飞天稳站价值高地，1935等产品协同突破，渠道变革持续深化。分产品，2023上半年茅台酒/系列酒收入分别增长%和%，飞天价格持续稳定在2900+/2700+，为其他产品提供价格锚点，上半年上市的兔年生肖、“二十四节气”系列新产品均取得积极反馈。系列酒增速亮眼，其中茅台1935贡献了较大增长；分渠道，2023上半年直销/经销收入分别增长%和%，直销渠道继续大力发展，占比提升至%，“i茅台”累计注册用户突破4200万，实现不含税收入亿元。
投资建议：公司聚焦集团公司“双翻番、双巩固、双打造”战略目标和年度既定目标任务，各项经营指标保持稳中有进、稳中向好的良好态势。作为高端名酒的代表，公司具有独一无二的品牌势能，在行业调整期展现出优秀的业绩稳定性和市场统治力，并有望长期受益于高端化和香型红利带来的行业结构性发展机会。在新管理层的领导和改革下，公司不断发生积极变化。我们预测公司2023-2025年EPS为、、元/股，当前股价对应PE倍数为、、，维持“买入”评级。
风险提示：价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。
华利集团
中信建投――多因素下Q2业绩亮眼，ASP延续高增
核心观点
23H1公司营收92亿元/-%，1)量：23H1销量9100万双/-21%，Q1、Q2分别为3900万双/-24%、5200万双/-18%，系海外终端需求疲软叠加大客户仍处于库存调整阶段；2)价：23H1人民币口径ASP同比+18%(预计美元口径增长9%+)，系产品结构优化叠加高单价新客户占比提升。23H1毛利率受产能利用率下降拖累承压，管理费用率在绩效薪酬费用大幅减少下明显下降，净利率基本持平，单Q2在汇兑收益贡献下净利率亮眼。看好H2订单持续环比改善叠加低基数下业绩弹性。
事件
公司发布2023年中报：2023年上半年营收亿元/-%，归母净利润亿元/-%，扣非归母净利润亿元/-%；经营活动现金流净额亿元/+%，EPS为元/-%。
其中，23Q2单季度公司营收亿元/-%，归母净利润亿元/+%，扣非归母净利润亿元/+%。
简评
23H1在客户去库存压力下销量有所承压，Q2销量降幅已收窄，ASP延续高增。23H1营收亿元/-%(美元口径约-13%)，拆分来看，1)量：23H1销量9100万双/-21%，Q1、Q2分别为3900万双/-24%、5200万双/-18%，系海外终端对运动鞋需求疲软叠加大客户仍处于库存调整阶段，但同比降幅Q2对比Q1已有所收窄；2)价：23H1人民币口径ASP约为101元/双，同比+18%(预计美元口径增长9%+)，其中Q1、Q2人民币口径同比+16%、+18%，系Nike产品结构优化叠加高单价新客户占比提升。
23H1毛利率受产能利用率下降拖累承压，管理费用率在绩效薪酬费用大幅减少下明显下降，净利率基本持平，单Q2在汇兑收益贡献下净利率亮眼。23H1公司毛利率为%/-，其中Q2毛利率%/-，系产能利用率下降拖累。23H1销售、管理、研发、财务费用率为%/+、%/-、%/+、-%/-，管理费用率明显下降系H1订单减少下，绩效薪酬费用大幅减少，23H1管理费用下降亿元。23H1汇兑收益6718万元，同比减少1700万元，汇兑收益主要来自于Q2，Q2汇兑收益约1亿元，同比增加2-3千万元。毛利率降幅大于费用率降幅，上半年营业利润率下降至，在所得税率下降影响下，净利率基本持平为%/+。
华利H1表现好于丰泰企业及裕元集团，7月丰泰及裕元制造业务仍承压，但降幅环比6月已有所收窄，海外品牌库存周转天数截至23年5-6月仍普遍处于较高水平，去库存仍在进行中，但表现有所分化。华利集团) href=/300979/>华利集团（300979）H1表现好于同行丰泰企业及裕元集团，23Q1华利、丰泰、裕元制造业务美元口径营收同比分别为-17%、-20%、-17%，23Q2分别为-10%、-20%、-20%，预计主要由于华利ASP提升幅度大于丰泰及裕元，销量方面，Q1、Q2华利销量同比分别为-%、-%，裕元为-%、-%，Q2华利表现略好于裕元制造业务。参考7月情况，丰泰及裕元营收增速仍承压，但环比6月降幅已有所收窄。根据海外主要运动服饰品牌Nike、Adidas、Deckers、Puma、UA、VF最新财报，截至23年5-6月，各公司库存周转天数仍高于疫情前理想水平(分别为105、127、174、165、165、111、232天)，其中Nike、Adidas环比上一季度小幅下降，Deckers、UA、VF环比上一季度仍有所提升。
盈利预测：预计公司2023-2025年实现营业收入、、亿元，同比增长%、%、%；实现归母净利润、、亿元，同比增长%、%、%；对应最新估值P/E为、、，维持“买入”评级。
风险提示：
大客户订单风险：公司前五大客户占公司收入超80%，均为海外品牌，目前海外客户仍处于去库存周期，再海外高通胀环境下，加息可能影响需求，对于公司订单产生不利影响，影响公司收入和产能利用情况；
新客户开拓不及预期：公司积极开拓具备增长潜力的新品牌客户，如果新客户开拓不及预期将对公司新工厂产能利用产生不利影响，影响公司收入和制造效率；
新产能建设不及预期：公司新产能位于越南、柬埔寨等地区，面临政治风险，影响产能投放及产品利用率。比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）
标签：
